一、養殖業務:產能擴張與豬價快速反彈相得益彰,今明兩年商品豬出欄均至少翻一番。
目前公司生豬產業鏈已初具雛形,正在以租賃、合資、收購等模式迅速擴張。其中種豬是發力重點,公司父母代種豬存欄已經超過3萬頭,且經過多年技術積累,種群穩定性和繁殖技術優勢明顯,頭母豬年繁出仔豬約20頭,高于市場平均水平2-3頭。而且,公司種豬產業基金也已經開始運作,不久將在全國范圍內開展種豬育種技術的投資和并購。
我們預計隨著產能的擴張,2010年商品豬出欄量至少翻一番,達到40-50萬頭,頭豬凈利也將隨豬價反彈至150以上,若照此計算,僅生豬養殖部分約能為公司貢獻凈利6000萬元以上。而基于我們對生豬價格周期判斷和公司產能擴張進度的測算,預計2011年公司商品豬出欄量還要翻一番,達到80-100萬頭。
我們認為生豬產業鏈一旦打通,尤其是種豬育種技術的突破,為公司帶來增長的空間將不可估量,我們看好公司從商品豬養殖出發,重點突破種豬育種技術的切入模式。
二、飼料業務:走量為主,以低毛利全價料搶占市場,穩步邁入產能快速釋期。
年初以來原料持續漲價,飼料下游客戶對價格敏感性提高,需求結構發生變化,毛利較低的全價料替代毛利較高濃縮料和預混料的態勢明顯,為此,公司適時調整戰略應對市場新形勢,以低毛利率全價料走量為主,進行市場拓展,目前收效明顯。我們預計隨著公司前期擴張項目陸續進入產能釋放期,公司飼料銷量增長幅度將顯著提高,預計10年同比增幅在60%以上,總量或可達到220-260萬噸,11-12年增幅也有望保持在30%以上。
但是,由于全價料毛利率低于濃縮料和預混料,對公司總體利潤水平有一定程度拉低,而且公司在原料采購成本控制上的優勢尚不明顯,目前玉米采購價格超過2000元/噸,豆粕也在3600-3700元/噸,基本上是隨行就市,也總體拖累了利潤水平。我們預計公司10年飼料業務單位毛利將下降至在170元/噸,凈利也很可能下降至20元以下,保守預計2010年飼料業務預計貢獻凈利3500萬元以上。
三、估值與盈利預測
考慮到未來1-2年內,養殖行情處于景氣周期的可能性較大,并帶動飼料需求旺盛和生豬養殖盈利抬升,同時考慮到國家對東北采購玉米補貼和近期農業部等部委決定2010年將拿出7個億用來獎勵正邦等68家生豬養殖企業,我們預測公司2010年、2011和2012,公司EPS分別為:0.34元、0.63元和0.75元。
