利潤增速快于收入。海大集團2009 年實現營業收入52.5億元，增長15.9%;凈利潤1.55億元，增長18.8%，EPS為0.693元。分配方案為10轉增3派2元。第四季度是水產飼料淡季，基本沒有盈利。
毛利率水平明顯反彈。由于飼料行業景氣的回升，海大集團的主力品種魚蝦料的毛利率也明顯反彈，綜合毛利率水平提高0.3個百分點到8.3%，仍低于06、07年9.1%的水平。
三項費用率下降。三項費用率從08年的5.0%下降到09年的4.6%，其中銷售費用率上升，管理費用率、財務費用率下降。
投資收益下降。毛利率上升、三費率下降，但凈利潤率僅僅微升0.1個百分點到3%。主要原因是投資收益下降4390萬元，處置交易性金融資產收益明顯下降，是與大宗原材料套期保值有關的部分。
全面養殖解決方案提供商。以養殖效益為核心，成為提供全面養殖解決方案的服務型企業，海大集團向上游一體化的戰略選擇使其有能力獲取高于行業平均水準的增長速度。
未來三年產能倍增。海大集團未來三年將進入資本密集開支、產能集中釋放時期，步入高增長階段。我們測算到2012年產量將比2009年翻倍，達到360萬噸左右的規模。
長期看好，增持評級。高效的財務管理、明確的增長預期，海大集團理應享有估值溢價。我們對其2010-12年EPS預測0.97/1.38 /1.79元，CAGR為37.2%，目標價48.3元，“增持”評級。
