四季度，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，豬肉消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但從需求端來看，目前需求表現(xiàn)一般，旺季沒有給豬價(jià)提供很好的支撐，豬價(jià)偏弱震蕩。
供應(yīng)端：出欄增加，豬價(jià)偏弱運(yùn)行
從能繁母豬存欄來看，本輪豬周期能繁母豬存欄高點(diǎn)是2022年12月的4390萬頭。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新能繁母豬數(shù)據(jù)，9月存欄4062萬頭，同比減少178萬頭，下降4.2%；環(huán)比增加25萬頭，增長0.6%，基礎(chǔ)產(chǎn)能繼續(xù)小幅調(diào)增。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，全國能繁母豬存欄自2024年5月開始環(huán)比回正。按照商品豬滯后能繁母豬10個(gè)月出欄來推算，明年3月是生豬供應(yīng)逐漸增多的起點(diǎn)。
由于從能繁母豬到商品豬出欄，中間間隔時(shí)間比較長，疫病等因素容易造成損失，因此，本文引入周期更短的仔豬情況來推導(dǎo)未來生豬供應(yīng)。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，仔豬數(shù)量自2024年3月開始回升，按照商品豬滯后仔豬6個(gè)月左右出欄來推算，今年9月商品豬供應(yīng)量開始逐步恢復(fù)，因此，10月各機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)出欄量環(huán)比增加，供應(yīng)端逐步寬松，壓制豬價(jià)偏弱運(yùn)行。
冬季是生豬疫病高發(fā)期，疊加市場對后市行情趨于謹(jǐn)慎，“二育”等養(yǎng)殖行為趨于謹(jǐn)慎，對盤面支撐減弱。從指標(biāo)來看，標(biāo)肥價(jià)差走強(qiáng)，并回升到相對高位，說明肥豬相比標(biāo)豬，價(jià)格優(yōu)勢減弱，也抑制“二育”的介入。出欄均重也處于偏低位置，側(cè)面印證“二育”介入程度一般。
去年持續(xù)到今年的凍品高庫存，在三季度之后快速去化，主要原因在于前期豬價(jià)快速上漲，而終端對高豬價(jià)比較抵觸，凍品趁勢出貨，導(dǎo)致凍品庫存大幅下降，減輕了供應(yīng)壓力，對后市有一定利好，但供應(yīng)端整體寬松，預(yù)計(jì)利好程度有限。
需求端：雖處旺季但高價(jià)接受程度低
四季度到春節(jié)期間，天氣轉(zhuǎn)涼，節(jié)假日多，南方有腌臘需求，是豬肉消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季。整體來看，季節(jié)性因素利好四季度生豬消費(fèi)，但從白毛比價(jià)及屠宰利潤來看，下游對高豬價(jià)的接受度較低。
白毛比價(jià)是指白條豬肉價(jià)格和生豬價(jià)格的比價(jià)，這一比價(jià)越高，表明市場對豬肉價(jià)格的接受度越高，消費(fèi)意愿較好；反之，這一比價(jià)越低，表明市場消費(fèi)意愿越差。屠宰利潤越高說明消費(fèi)端對高價(jià)接受度較高，屠宰企業(yè)能夠獲取豐厚的利潤；反之，消費(fèi)終端對高價(jià)接受度較低，掣肘了豬價(jià)。近年來白毛比價(jià)低位運(yùn)行，體現(xiàn)了終端對高價(jià)的抵觸，壓制豬價(jià)上行。
屠宰利潤和屠宰開工率也處于季節(jié)性低位，反映了需求表現(xiàn)較弱，旺季需求一般，對豬價(jià)有抑制。
展望：市場整體呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的格局
從供應(yīng)端來看，能繁母豬及仔豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，推動(dòng)供應(yīng)逐步恢復(fù)，是豬價(jià)偏弱的主要原因；而“二育”趨于謹(jǐn)慎，對豬價(jià)的支撐減弱；凍品庫存雖然大幅去化，但由于供應(yīng)端的壓制，利好有限。從需求端來看，目前需求表現(xiàn)一般，旺季沒有給豬價(jià)很好的支撐。生豬市場整體呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱格局，預(yù)計(jì)豬價(jià)旺季走強(qiáng)空間受限，關(guān)注后續(xù)南方腌臘對盤面的支撐，但支撐力度或較為有限。
分合約來看，2411合約目前處于交割月，期現(xiàn)回歸情況較好。2501合約處于生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的時(shí)間區(qū)間，疊加2025年春節(jié)在1月，因此2501合約交割可能延遲到春節(jié)后，使得該合約具有淡季合約的屬性。可以看到，2501合約走勢弱于2411合約，但畢竟有旺季備貨的支撐，因此強(qiáng)于2025年上市的其他合約。
2503合約依舊處于生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的時(shí)間區(qū)間，且處于年后消費(fèi)最淡的時(shí)候，因此走勢弱于其他合約。2505合約時(shí)間區(qū)間涵蓋“五一”等節(jié)假日，處于逐步走出消費(fèi)弱勢的時(shí)期，因此走勢強(qiáng)于2503合約。而2507合約處于消費(fèi)逐步恢復(fù)的區(qū)間，疊加北方冬季天氣寒冷容易滋生疫病，按照產(chǎn)能兌現(xiàn)產(chǎn)量滯后期來推，該合約處于供應(yīng)題材交易的初期，因此在2025年上市的合約中相對強(qiáng)勢。2509合約相對強(qiáng)勢，原因有二：一是冬季疫病影響供應(yīng)的兌現(xiàn)期是來年7、8月，因此供給上有支撐；二是合約所處時(shí)間區(qū)間涉及暑假過后開學(xué)季及中秋節(jié)備貨期，因此需求上亦有支撐，且支撐力度較強(qiáng)。目前在2025年上市的合約中2509合約表現(xiàn)僅次于2501合約。（作者單位：華安期貨）
